随着比特币价格在2025年11月进入下行趋势，一个尖锐的问题摆在了所有投资者面前：为何强劲的机构资金流入和公司囤积未能将价格维持在11万美元上方？近期，比特币期权未平仓合约从2024年12月的390亿美元激增至2025年12月的490亿美元，使得“备兑看涨期权”策略成为市场焦点，并引发了关于其是否人为压制了比特币上涨空间的广泛讨论。
市场背景分析：从“现货-期货套利”到“期权收益”的策略大迁徙
要理解当前的市场动态，必须回溯到2024年底盛行的“现金套利”交易。当时，交易者通过持有现货并卖出期货合约，可以轻松获得10%至15%的稳定溢价。然而，好景不长，据市场分析，该溢价在2025年2月已跌破10%，到11月时更是艰难维持在5%上方。在传统套利收益坍塌的背景下，追求回报的基金开始大规模转向备兑看涨期权策略，该策略能提供12%至18%的年化收益率，吸引力显著。这一转变在贝莱德iShares比特币现货ETF（IBIT）的期权市场中尤为明显，其未平仓合约从2024年底的120亿美元猛增至400亿美元。
核心观点：期权交易真的为BTC价格盖上了“天花板”吗？
批评者认为，大型投资者通过卖出看涨期权“出租”自己的上涨潜力以换取权利金，无意中在市场上方铸造了一个“天花板”，阻止比特币进入下一轮抛物线式上涨。具体而言，在备兑看涨策略中，持有比特币的投资者以某个固定价格（例如10万美元）卖出看涨期权。如果比特币飙升至12万美元，期权卖方仍必须以10万美元的价格出售，从而错失额外收益。分析师指出，这种动态可能压制价格，因为购买这些期权的专业交易商通常会在现货市场卖出比特币以对冲风险，从而在常见的执行价附近形成持续的“卖墙”。
然而，数据揭示了一个更复杂的图景。值得注意的是，尽管看涨期权卖出活动活跃，但市场的看跌/看涨比率一直稳定在60%以下，并未崩溃。这强烈暗示，对于每一个以收益为目的的期权卖方，市场上仍然存在一个押注价格突破的买方。该比率表明，虽然部分参与者卖出看涨期权，但更庞大的群体正在购买看跌期权，以对冲潜在的价格下跌风险。这种防御性姿态也体现在“偏斜”指标上：IBIT的看跌期权已从2024年底的2%折价转为5%的溢价。
结尾预测：波动性下降与市场新平衡
与此同时，衡量市场预期波动率的“隐含波动率”指标自2025年5月以来已降至45%或更低，远低于2024年底的57%。波动性的降低减少了期权卖方的风险，可能使该策略对更多人具有吸引力。综合来看，当前市场并非由单一的压制性力量主导，而是收益策略、对冲需求与看涨押注三者之间达成了新的、动态的平衡。投资者应关注，这种平衡可能使比特币在短期内呈现区间震荡格局，而非单边暴涨或暴跌。市场的真正方向，最终将取决于现货ETF资金流、宏观环境等更根本的驱动力，而期权市场更多地是反映了这种多空博弈的复杂性，而非决定价格的唯一因素。
