当比特币挖矿业务增长乏力，行业龙头如何破局？投资银行KBW近期的一份重磅报告，为市场指明了方向。该行将美国上市矿企TeraWulf（WULF）评级从“与大市同步”大幅上调至“跑赢大市”，并将其目标价从9.50美元大幅调升至24美元，涨幅高达152%。这一激进看多的背后，是TeraWulf从比特币挖矿向人工智能（AI）和高性能计算（HPC）租赁业务的战略大转型。分析师指出，市场严重低估了这次业务重心转移所带来的巨大盈利潜力，一场由AI驱动的价值重估浪潮，正在矿企板块悄然掀起。
核心观点：AI与HPC租赁将取代挖矿，成为TeraWulf未来主要的盈利引擎。据KBW分析师Stephen Glagola在报告中阐述，投资者尚未充分认识到公司在2026-2027年间从比特币挖矿转向HPC租赁的业务结构转变的规模，以及其高达646兆瓦（净容量）的可见HPC租赁项目管线所带来的强劲增长催化剂。该行预计，到2026年，HPC租赁业务将贡献TeraWulf约三分之二或更多的收入，以及绝大部分的利润贡献；而到2027年，比特币挖矿业务对公司整体而言将变得“基本无关紧要”。
市场背景分析显示，这并非个例，而是整个比特币矿工行业的共同趋势。面对挖矿奖励减半和电力成本波动的压力，越来越多的矿企开始利用其现有数据中心的基础设施（如稳定供电和散热系统），转型为AI和HPC硬件的托管服务商，以寻求更高的利润率和更稳定的现金流。值得注意的是，TeraWulf的股价在报告发布当日早盘小幅上涨至11.18美元，但KBW认为，近期的股价疲软更多反映了比特币矿工板块的整体抛售，而非公司自身基本面的恶化。
报告提供了关键的数据预测：基于现有租赁合同，TeraWulf在2025年至2027年间的息税折旧摊销前利润（EBITDA）复合年增长率（CAGR）预计将高达505%。这将有力支撑其股票估值从当前13.8倍的企业价值/EBITDA比率实现倍数扩张。此外，KBW指出其执行风险低于投资者的普遍预期，理由包括主要扩建项目已获得融资保障、过往有良好的交付记录以及债务市场环境支持。
在结尾预测部分，报告展望，随着2026年租赁收入规模开始扩大，当前市场的估值折扣将会收窄，从而驱动资本化率压缩和估值上升。未来一年，任何新的HPC交易宣布都将为公司股价带来额外的上行空间。对于投资者而言，应重点关注矿企中像TeraWulf这样具备清晰转型路径、坚实项目管线和强大执行力的公司，AI与区块链基础设施的融合，或将成为下一轮加密市场周期中不容忽视的价值增长点。
